-
Nouriel Roubini: Gölge bankacılık sistemi çöküyor
Geçen hafta, 20 yılda oluşan gölge bankacılık sisteminin çöküşünü gördük. Bankaların geniş çaplı kontrol altında olması nedeniyle birçok finansal aracılık faaliyeti (broker-dealer (komisyoncu-tacir), hedge fonlar, özel sermaye grupları, yapılandırılmış yatırım araçları ve yolları, para piyasası fonları ve banka olmayan mortgage kredisi verenler) 20 yıldır bu gölge sistem içinde büyüdü, gelişti...
Bu sistemin çoğu üyesi, bankalar gibi kısa vadede ve likit yollarla borçlanıyor, bankalardan daha fazla kaldıraç kullanıyor (para piyasası fonları hariç) ve çok daha az likit olan, uzun vadeli borç verip yatırım yapıyorlar. Bankalar gibi, normalde aktifleri borçlarından fazla ama likit yükümlülüklerin kendi kendine ve yıkıcı bir şekilde çekilmesi riskiyle karşı karşıyalar.
Fakat bankalardan farklı olarak mevduat sigortası ve merkez bankalarının son borç verme mercii likiditesi yoluyla kaçış riskinden korunamıyolar –gölge sistemin çoğu üyesinin kaçışları önleyen bu güvenlik duvarına erişim imkanı olmadı...
Bu gölge bankalardaki geniş anlamda kaçış, hangi kurumların ödeme gücü olduğuna dair belirsizlikleri ortaya koyan aktif köpüğü patlamasından sonra kaldıraçtan faydalanılamadığı zaman başladı. İlk evre yatırımcıların yatırımlarının ve kısa vadeli fonlamasının çalışmamasının farkına varmaları sonucunda bütün yapılandırılmış yatırım araçlarının yıkımıydı.
Bir sonraki evre büyük ABD broker-dealerlarındaki kaçıştı: ilk önce Bear Stearns birkaç günde likiditesini yitirdi. Fed sonrasında sistemik olarak önemli broker-dealerları desteklemek için son borç verme mercii desteğini çalıştırdı. Fakat bu diğer broker-dealerlardan kaçışı engelleyemedi: Lehman Brothers’ın çöküşü geldi. Satılmasaydı Merrill Lynch’in de sonu aynı olacaktı. Baskı Morgan Stanley ve Goldman Sachs’a uzandı.
Üçüncü evre hem likit olmayan hem de ödeme gücü olmayan diğer borçlu kuruluşların çöküşüydü: Fannie Mae, Freddie Mac, diğer 300’den fazla mortgage borç verenleri ve AIG.
Dördüncü evre para piyasalarında yaşanan panikti. Fonlar varlıklar için agresif bir biçimde rekabet ediyorlardı ve yatırımcıları yüksek getiriler sunmak suretiyle cezbetmek için bazıları likit olmayan araçlara yatırım yaptılar. Bu araçlar da iflas edince yatırımcılar arasında panik baş gösterdi ve bu tip fonlardan büyük çaplı kaçışlar başladı. Bu felaket olabilirdi; bu sebeple bir diğer radikal hareketle ABD mevduat güvencesini para piyasası fonlarına kadar genişletti.
Sonraki evre yüksek oranda borçlu binlerce hedge fondan kaçış şeklinde olacak. Geçici bir dönem sonrasında bu fonlardaki yatırımcılar çeyrek dönemlerde yatırımlarını çekebilirler; böylece hedge fonlardan, banka benzeri kaçış hayli olası. Borçlanma yoluyla büyük riskler alan ve kötü şekilde yönetilen yüzlerce küçük ve kısa geçmişe sahip fonlar batabilir. Şişkin hedge fon endüstrisinin büyük çaplı silkelenmesi gelecek iki yıl içinde gerçekleşebilir.
Hatta özel sermaye fonları ve onların tehlikeli boyuttaki yüksek kaldıraçlı hisse alımları da bu dalgadan kurtulamayacak. Özel sermaye balonu 1 trilyon dolarlık kaldıraçlı alım (LBO) gerçekleştirdi. Bu LBO’lardan kaçış bazı hükümlerin işlerlik kazanmasıyla yavaşladı fakat bunlar yeniden finansman krizini sadece geciktirmekte ve çok daha kötü iflasları arkasından getirecek. En büyük LBO olan GMAC ve Chrysler bile risk altında.
Gölge bankacılık sisteminde artan bir kaçış gözlemliyoruz. Eğer son borç verme mercii destekleri ve mevduat güvencesi, gölge bankacılığının üyelerinin çoğuna genişletilirse bu kuruluşlar ahlaki çöküntüyü önlemek için bankalar gibi düzenlenmek zorunda kalacaklardır. Elbette bu ciddi finansal kriz geleneksel bankalar üzerinde de etkisini gösteriyor: yüzlercesinin ödeme gücü yok ve kapanmak zorunda kalacaklar.
Finansal krizin reel ekonomiye yansıması ciddi bir ABD durgunluğu olacak. Finansal bulaşıcılık, güçlü euro, düşen ABD ithalatı, Avrupa konut balonunun patlaması, yüksek petrol fiyatları ve savaşçı Avrupa Merkez Bankası, euro bölgesinde, İngiltere’de ve çoğu gelişmiş ekonomide bir resesyona sebep olacak.
Avrupa finans kuruluşları zehirli ABD menkul kıymetlendirilmiş ürünlerinin onlara satılmasından dolayı keskin kayıp riski taşıyor; agresif risk alma ve yerel menkul kıymetleştirme ardından kaldıraçtaki geniş çaplı artış; dolar yokluğunda ve kredi krizi sebebiyle kötüleşen ciddi boyuttaki likidite sıkışıklığı; yerel konut balonunun patlaması; resesyondaki hane halkı ve kurumsal iflaslar; düzenleyiciler tarafından gizlenen kayıplar; konut ve kredi balonunun yabancı paralarla finanse edildiği İsveç, Avusturya ve İtalyan bankalarından Baltık devletleri, İzlanda ve Güney Avrupa’ya kadar birçok yerde risk yüklenimi sert inişe geçmek üzere.
Böylece yüzyılın finansal krizi Avrupa finansal kuruluşlarını da içine alacak....
Roubini, New York University Stern School of Business ekonomi profesörüdür. Bu makale Financial Times gazetesinde yayımlanmıştır.
The shadow banking system is unravelling
By Nouriel Roubini
Last week saw the demise of the shadow banking system that has been created over the past 20 years. Because of a greater regulation of banks, most financial intermediation in the past two decades has grown within this shadow system whose members are broker-dealers, hedge funds, private equity groups, structured investment vehicles and conduits, money market funds and non-bank mortgage lenders.
Like banks, most members of this system borrow very short-term and in liquid ways, are more highly leveraged than banks (the exception being money market funds) and lend and invest into more illiquid and long-term instruments. Like banks, they carry the risk that an otherwise solvent but liquid institution may be subject to a self*fulfilling and destructive run on its *liquid liabilities.
But unlike banks, which are sheltered from the risk of a run – via deposit insurance and central banks’ lender-of-last-resort liquidity – most members of the shadow system did not have access to these firewalls that *prevent runs.
A generalised run on these shadow banks started when the deleveraging after the asset bubble bust led to uncertainty about which institutions were solvent. The first stage was the collapse of the entire SIVs/conduits system once investors realised the toxicity of its investments and its very short-term funding seized up.
The next step was the run on the big US broker-dealers: first Bear Stearns lost its liquidity in days. The Federal Reserve then extended its lender-of-last-resort support to systemically important broker-dealers. But even this did not prevent a run on the other broker-dealers given concerns about solvency: it was the turn of Lehman Brothers to collapse. Merrill Lynch would have faced the same fate had it not been sold. The pressure moved to Morgan Stanley and Goldman Sachs: both would be well advised to merge – like Merrill – with a large bank that has a stable base of insured deposits.
The third stage was the collapse of other leveraged institutions that were both illiquid and most likely insolvent given their reckless lending: Fannie Mae and Freddie Mac, AIG and more than 300 mortgage lenders.
The fourth stage was panic in the money markets. Funds were competing aggressively for assets and, in order to provide higher returns to attract investors, some of them invested in illiquid instruments. Once these investments went bust, panic ensued among investors, leading to a massive run on such funds. This would have been disastrous; so, in another radical departure, the US extended deposit insurance to the funds.
The next stage will be a run on thousands of highly leveraged hedge funds. After a brief lock-up period, investors in such funds can redeem their investments on a quarterly basis; thus a bank-like run on hedge funds is highly possible. Hundreds of smaller, younger funds that have taken excessive risks with high leverage and are poorly managed may collapse. A massive shake-out of the bloated hedge fund industry is likely in the next two years.
Even private equity firms and their reckless, highly leveraged buy-outs will not be spared. The private equity bubble led to more than $1,000bn of LBOs that should never have occurred. The run on these LBOs is slowed by the existence of “convenant-lite” clauses, which do not include traditional default triggers, and “payment-in-kind toggles”, which allow borrowers to defer cash interest payments and accrue more debt, but these only delay the eventual refinancing crisis and will make uglier the bankruptcy that will follow. Even the largest LBOs, such as GMAC and Chrysler, are now at risk.
We are observing an accelerated run on the shadow banking system that is leading to its unravelling. If lender-of-last-resort support and deposit insurance are extended to more of its members, these institutions will have to be regulated like banks, to avoid moral hazard. Of course this severe financial crisis is also taking its toll on traditional banks: hundreds are insolvent and will have to close.
The real economic side of this financial crisis will be a severe US recession. Financial contagion, the strong euro, falling US imports, the bursting of European housing bubbles, high oil prices and a hawkish European Central Bank will lead to a recession in the eurozone, the UK and most advanced economies.
European financial institutions are at risk of sharp losses because of the toxic US securitised products sold to them; the massive increase in leverage following aggressive risk-taking and domestic securitisation; a severe liquidity crunch exacerbated by a dollar shortage and a credit crunch; the bursting of domestic housing bubbles; household and corporate defaults in the recession; losses hidden by regulatory forbearance; the exposure of Swedish, Austrian and Italian banks to the Baltic states, Iceland and southern Europe where housing and credit bubbles financed in foreign currency are leading to hard landings.
Thus the financial crisis of the century will also envelop European financial institutions.
The writer, chairman of Roubini Global Economics ([url]www.rgemonitor.com[/url]), is professor of economics at the Stern School of Business, New York University
[url]http://www.ft.com/cms/s/0/622acc9e-87f1-11dd-b114-0000779fd18c.html[/url]
-
Petrol yoldan çıktı, hisseler çarpıldı
23.09.2008 07:30
Wall Street´te çılgın bir gün daha yaşandı. 700 milyar dolarlık kurtarma planıyla ilgili görüşmeler sürerken, doların düşüşü petrolde çılgınca bir yükselişi tetikledi. Hisse senetleri belirsizliklerin artması, petrol fiyatlarındaki tırmanış ve kurtarma planının durgunluğa engel olamayacağı yönündeki beklentilerle sert bir düşüş yaşadı.
Dow Jones Endeksi % 3,27 kayıpla 11,015 puandan kapadı. Nasdaq % 4,17, S&P 500 % 3,82 düştü.
Mali sektöründe açığa satış yasağına rağmen sert satışlar dikkat çekerken en çok kaybedenler listesinde değişiklik vardı. Washington Mutual % 20 kayıpla ilk sırada yer aldı. Kurtarma planının banka için talep getirecek kadar iyi sonuç doğurmayacağı beklentisi satışları hızlandırdı. WaMu´nun kendisatışı için açtığı ihaleye son katılan Toronto-Dominion Bank oldu. Daha önce JPMorgan, Citigroup, Wells Fargo ve Banco Santander´in ilgilendiği açıklanmıştı.
Barclays % 19 düşerken en sağlam bankalar olarak görülen JP Morgan % 13, Wells Fargo % 12 geriledi. Diğer mali kuruluşlar % 8-10 kayıpla takip etti. S&P 500 Banka Endeksi, 1989´da oluşturulduğundan bu yana en yüksek kaybı yaşayarak % 12 indi. Bunda bölgesel banka hisselerine gelen satışlar etkili oldu.
İnşaat sektörü hisseleri de % 12 düştü.
Demokrat Parti kurtarma planıyla ilgili taleplerini genişletti: CEO´ların ücretlerinin sınırlanması ve mortgage kredisi kullanmış evsahiplerinin desteklenmesinin yanı sıra hükümetin kurtarma planına katılan kurumlardan hisse alması önerisi gündeme geldi.
Günün yıldızı ise kuşkusuz petroldü. 90 doları gördükten sonra kurtarma planıyla 100 doların üzerine çıkan petrol dün iki saat içinde önce 20 dolar yükseldi, sonra 9 dolar düştü. Cumaya göre 26 dolar kazanarak 130 dolara kadar çıkan petrol New York´ta 121 dolardan kapandı. Petrol Asya´da 109 dolara indi.
Petroldeki sıçramayı dolardaki düşüş destekledi. Yeni kontrata geçiş öncesinde kısa pozisyonları olanların kapanmak içib yaptığı alımlar da petrolü yukarı itti. Cuma 1,4150 gördükten sonra 1,45´ten kapanan euro-dolar paritesi kontrolsüz bir yükselişle 1,4866´ya kadar çıktı. Parite bu sabah 1,48´in altında.
Kurtarma planı netleşinceye kadar volatilite hız kesmeden sürecek gözüküyor.
-
700 milyar dolar hala masada
24.09.2008
Hazine Bakanı Henry Paulson ve Fed Başkanı Ben Bernanke Kongre´de uyarıcı konuşmalar yaparma kurtarma planının bir an önce geçirilmesini, aksi halde ekonominin daha büyük bir yükle karşılaşacağını söyledi. Ancak Kongre´de iki parti temsilcilerinin de yeterince ikna olmadıkları gözlendi.
Tartışmalar geri alım ihalelerinin hangi fiyattan yapılacağına kayarken iki partinin Kongre liderleri gruplarını ikna etmekte zorlanıyorlar. Bernanke, Hazine´nin tahvilleri piyasa fiyatlarından değil, itfaya kalan gün sayısına göre iskontolanan fiyattan geri alacağını açıkladı.
Bernanke konuşma için hazırlanan ve Pazartesi gecesi Kongre üyelerine dağıtılan metnin medyada yer alması üzerinde konuşmasında tahvillerin geri alımı konusuna geniş yer ayırdı. Bernanke konut piyasası ve ekonomideki belirsizlikler nedeniyle tahvillerin ölü fiyatına işlem gördüklerini, bu nedenle varlık silme ve varlıkların değerlerini kaybetmesinden oluşan bir kısırdöngünün oluştuğunu söyledi. Bernanke yüksek fiyattan geri alım yapılmasının piyasada likidite sıkışıklığını sona erdireceğini, kredi piyasalarındaki kilitlenmenin açılacağını, belirsizliği azaltacağını ve bankaların sermaye çekebileceklerini söyledi.
Tahvilleri ölü fiyatına almanın ve itfa tarihine kadar beklemenin vergi mükelleflerini koruyacağını, ancak bu durumun piyasalara daha da zarar vereceğini ve ekonominin karşı karşıya olduğu sorunları çözmeyeceğini söyledi.
Ancak analistler çöp tahviller için yüksek fiyatla yapılacak alımların bile bankaların sermayelerinin yeterince güçlendirmeyeceğini, Hazine´nin bunun yerine hisseye dönüştürülebilir tahvil almasının daha doğru olacağını belirtiyor.
Kurtarma planıyla ilgili belirsizlik arasında Wall Street 2002´den bu yana iki gündeki en yüksek düşüşünü yaşadı. % 1,47 gerileyen Dow Jones 11,854 puandan kapandı.
Mali sektör hisselerinde satışlar devam ederken Wachovia Bank ve RBS dışında çok ciddi satış alan hisse olmadı. Wachovia % 11, RBS % 9 geriledi.
Kapanışın ardından Warren Buffett´ın fonu Berkshire Hathaway´in Goldman Sachs´ta 5 milyar dolarlık yatırım yapacağı haberi geldi. Bunun üzerine Goldman hisseleri elektronik işlemlerde % 8 yükseldi.
Warren Buffet´ın sahibi olduğu yatırım şirketi Berkshire Hathaway, Goldman Sachs´a en az 5 milyar dolar yatırım yapacak.
Goldman Sachs´dan yapılan açıklamada Berkshire´a yüzde 10 temettü taşıyan tercihli hisselerin verileceği, aynı zamanda Berkshire´a 5 milyar dolar tutarında adi hisseyi beş yıl için hisse başına 115 dolar fiyatla satın alma opsiyonu verileceği belirtildi. Bu hisselerle birlikte Berkshire´ın payı % 9´a yükselecek. Goldman ayrıca 2,5 milyar dolarlık adi hisse satışı yapacağını duyurdu.
Pazartesi gecesi 130 dolara kadar çıkan petrol dün sakin bir gün sonunda 107 dolara indi. 1,4866 gören euro-dolar paritesi ise 1,47´nin altına düştü.
-
Buffett, Goldman Sachs´a ortak oluyor
[B][COLOR="Red"]Warren Buffet´ın sahibi olduğu yatırım şirketi Berkshire Hathaway, Goldman Sachs´a en az 5 milyar dolar yatırım yapacak. [/COLOR][/B]
Goldman Sachs´dan yapılan açıklamada Berkshire´a yüzde 10 temettü taşıyan tercihli hisselerin verileceği, aynı zamanda Berkshire´a 5 milyar dolar tutarında adi hisseyi beş yıl için hisse başına 115 dolar fiyatla satın alma opsiyonu verileceği belirtildi. Bu hisselerle birlikte Berkshire´ın payı % 9´a yükselecek. Goldman ayrıca 2,5 milyar dolarlık adi hisse satışı yapacağını duyurdu.
Dünkü kapanışın ardından gelen haberle Goldman hisseleri elektronik işlemlerde % 8 yükseldi.
Berkshire Hathaway´ın toplam varlıkları 278 milyar dolar. Şirketin Wells Fargo, American Express ve Washington Post´ta yatırımları bulunuyor.
-
Curcuna havası devam ediyor
24.09.2008 08:56:30 - ÖZGÜR ALTUĞ
Curcuna havası dünya piyasalarının genelinde devam ediyor. Dün nispeten güne iyimser bir başlangıç yapan Amerikan borsalarında Bernanke ve Paulson’un Bankacılık Komitesi’nde Kongre’den onay almak için savunduğu pakete ilişkin tartışmalar alevlenince borsalarda düşüş yaşandı. DJ %1.5 ve Nasdaq %1.2 oranında geriledi.
[B]Nomura’nın Lehman’ın Avrupa ve Ortadoğu bölümünü alması sevinç yaratırken Amerika operasyonlarını alan Barclays’in 3 ay içinde Lehman’dan 5,000 kişiyi atacağını açıklaması da ayrı bir ironi yarattı.[/B] Fakat seans kapandıktan sonra Warren Buffett’in Berkshire Hathaway’inin Goldman Sachs’a 5 milyar dolar koyarak hisse alması vadeli işlemleri destekledi. Amerikan borsaları vadeli işlemleri şu sıralarda %1 civarında yukarıda bulunuyor.
Ortalama olarak %1.6’lık düşüşün gözlendiği Avrupa piyasaları doğal olarak bugün de ABD´deki gelişmeleri takip edecek. Avrupa’da bu sabah itibariyle karışık bir açılış olması bekleniyor. Asya’da ise tatilden dönen Japonya’da bu sabah tamamen yatay bir seyir gözleniyor. Diğer Asya piyasalarında ise Çin dışında %1 civarında yukarıda bulunuyor. [B]FakaT bu yükselişlerin kalıcı olması beklenmiyor.[/B]
Mali piyasaların riskli görülen çocukları olan gelişmekte olan piyasalarda dün yine satışlar vardı. Latin Amerika’da dün satışlar %4’e kadar ulaştı. Brezilya borsası Bovespa %3.8 oranında geriledi. Rusya %3 civarında düşerken petrol fiyatlarının 105 dolara gerilemesi etkili oldu.
Emtia piyasalarındaki hareketin yanında bugün ABD´de 17:00’de açıklanacak Ağustos ayı ikinci el ev satışları (önceki: 5.00M, beklenti: 4.94M) ve Fed Başkanı Bernanke’nin Ekonomi Kurulu´nda yapacağı sunum önemli olacak. Ayrıca yine ABD´de açıklanacak Nike ve Bed Bath & Beyond karları takip edilecek. Avrupa’da ise 11:00’de Almanya’da açıklanacak IFO endeksi (önceki: 94.8, beklenti: 94.3) izlenecek.
ÖZGÜR ALTUĞ
Raymond James Türkiye Başekonomisti
-
Kurtarma planı ikna etmedi
24.09.2008
Wall Street Jounal haberine göre ABD Hazine Bakanı Henry Paulson ve Fed Başkanı Ben Bernanke, kurtarma planı hakkında Senato ile pek de dostça olmayan ve 5 saat süren bir görüşme yaptı.
Fed Başkanı Kongre’nin bir şey yapmamasının piyasaları daha da kötüleştireceğini, bunun daha fazla işsizlik, haciz ve tüm ekonomide bir küçülme getireceğini söyledi.
Programın nasıl yapılması gerektiğine dair limitsiz yetki arayışında olan Paulson’a yetkililer karşı geldi. Yönetimi sağlayacağını belirten Paulson bunu nasıl yapacağı hakkında pek bir şey söylemedi. Kongre üyeleri toplantı sonuna kadar ikna olmamış göründüler.
Planın maliyeti ve sonuçları hakkında eleştiriler artarken Demokrat ve Cumhuriyetçi liderler Başkan Bush’un kurtarma planına destek arayışındalar.
Birçok üye tekliften memnun olmadığını, planın onaylanmadan önce önemli değişikliklere ihtiyaç duyduğunu dile getirdi. Üyeler yasama işlemini engelleyeceklerini söylemedi.
Senato Bankacılık Kurulu Başkanı Christopher Dodd "Bize gönderdikleri şey kabul edilemez, bu işe yaramayacak" dedi.
Demokratlar planın ABD vatandaşlarına milyarlarca dolar vergi yükü getireceğini fakat kurtarılan kurumların yöneticilerine hiçbir yükümlülük getirmediğini söyledi. Demokratlar hükümet tarafından kurtarılan kurum yöneticilerinin maaşlarına limit getirilmesini istemişti. Paulson "böyle bir limit olursa mali kuruluşlar plana katılmaktan çekinirler" diyor.
Azınlık lideri John Boehner Hazine kabul ederse yönetici ödemelerine limit getirilmesini istiyor. Hazine, orta yol bulmaya çalışıyor.
Toplantıda hükümetin kurtardığı şirketlerden neden hisse almadığı konuşuldu. Senatör Jack Reed vergi ödeyenlerin yardımlarının karşılığını görmeleri gerektiğini söylüyor.
Bernanke bu durumun katılan şirket sayısını azaltacağını söyledi ve "varlıklarını satmayı tercih eden şirketlere cezalandırıcı önlemler uygulayamayız" dedi.
-
Paulson İngiliz bankalarını da sattı
[B]Subprime patlamasını tahmin ederek milyarlar kazanan ABD fon yöneticisi John Paulson İngiliz bankalarını en çok açığa satan kişi oldu. [/B]
Paulson &co. kurucusu Paulson, [B]yeni düzenleme rejimine göre yapılan bildirimlere göre beş büyük İngiliz bankasında açığa satış yaptı.[/B] Paulson zor durumda olan şirketlerle empati kurduğunu belirterek medya eleştirilerini engellemeye çalıştı, ancak açıklamalar eleştirilerini yumuşatmayacak gibi.
Paulson, [B]Barclays [/B]hisselerinde 350 milyon siterlin, [B]RBS[/B]´de 292 milyon sterlin, [B]Lloyds[/B]´da 260 milyon sterlin açığa satış yaptı.
-
Merrill Lynch: Türk hisseleri tercih listesi
24.09.2008
Türk hisse senetleri 2008´in ilk yarısında endeksin altında getiri sağlayan başlıca hisselerdi. Şu an, siyasi riskte keskin bir düşüş, düşen petrol ve kötüleşen değerlemeler tarafından desteklenerek 3. çeyrekte şu ana kadar piyasa MSCI Gelişmekte olan ülkeler endeksinin %19 üzerinde getiri sağladı.
Türkiye´nin üçüncü çeyrekteki güya güvenli liman statüsü örnek dışı, şu an için ekonominin temelde geçen yıllara kıyasla daha az kırılgan olduğunu düşünüyoruz. Piyasa hakimyetinin daha dengeli olmasıyla; endeks üzeri getirinin özellikle petrol fiyatları yüksek kalmayı sürdürürse yumuşamaya devam etmesi beklenebilir.
MB ihtiyatlı davranırsa risk-getiri cazip...
Üçüncü çeyrekte güçlü bir performans kaydederek küresel duyarlılığın artması durumunda Türkiye´nin bedel ödemesi pek olası gözükmüyor (hayli satış yiyen büyük piyasalar mevcut). Eğer piyasalar mücadeleye devam ederse hem Türk piyasalarında hem reel ekonomide safsataların olmaması bizi Türk piyasalarına kaşı daha güvenli yapacak ve para birimi görece olarak yılsonuna doğru daha iyi desteklenmiş olarak kalacak.
Fakat şu an dizginlenemeyen bir heyecan ortamı mevcut değil. Oranların keskin şekilde düşmesi mümkün değil ve ihracat büyümesi yavaşlamalı. Daha barışçı olan MB´nin zamansız indirime gitmeyeceğini varsayar ve risk altındaki YTL´yi dahil edersek, esnek gelirler, düşük değerlemeler ve enflasyonu öteleyen maliyet fırsatı ve 2009´da faizleri yumuşatma gibi etkilerden piyasanın fayda sağlayacağını düşünüyoruz. Kısacası kısa-orta vade risk-getiriyi cazip buluyoruz.
Temiz bilançoları, görece olarak düşük fonlama endişeleri ve bir miktar faiz indirimi ışığında Türk bankaları ile ilgili olumlu beklentilerimizi sürdürüyoruz. Düşük değerli rafineri Tüpraş gibi İş Bankası en çok tercih ettiklerimiz arasında yer almaya devam ediyor. Ekim ortasında %8’lik ara temettü dağıtacak (yılın tümü için %17.5) olan Ford Otosan’ı listemize yeni dahil ederken 2008 için 3x Firma Değeri/FVAÖK çarpanıyla işlem gören Hürriyet de en çok tercih edilenler listemizde yer alıyor.
Üçüncü çeyrekte marj zayıflama beklentisiyle Arçelik ve yüksek bir görece değerde olan Şişe Cam en az tercih ettiklerimiz. Ortalamadan yüksek riske sahip olan Bank Asya´yı da listemize dahil ettik. Devam eden zararlara bağlı olarak Doğan Yayın da en az tercih ettiklerimizden.
[url]http://research1.ml.com/C/?q=NpMwxZulMezltljEpgrEYA%3D%3D&r=guneal[/url]
-
Semih Saçlı: Dünya piyasalarına ne oluyor?
24.09.2008
Dünya piyasaları hızlı bir dalgalanma içinde. Başta ABD olmak üzere piyasalar bir aşağı bir yukarı sallanarak belki de son 70 yılın en dalgalı günlerini yaşıyorlar. Sistemik risklerin yükseldiği bu zaman sürecinde başta ABD hükümeti olmak üzere diğer hükümetlerin ciddi adımlar atarak piyasaları kontrol altına almaya çalıştıklarını görüyoruz.
Bu gelişmelerin büyük bir parçası olan ABD piyasalarındaki uzun vadeli dinamiğin kırılma noktasına gelmesi ve kırılmaya başlaması, içine girmiş olduğumuz dalgalanmaların en önemli nedenlerinden biri olduğu kanısındayım. Bu kırılmanın farkında olan ABD hükümeti 700 milyarlık bir paketi hızlı bir şekilde piyasalara sokmaya çalışıyor. Piyasalar, ABD hükümeti tarafından yapılan bu sentetik yardıma tepki olarak, bir toparlanma hareketi içine girme çabasında.
Bu atmosfer piyasalardaki kısa vadeli sert hareketlerin daha da artmasına yol açabilir. ABD piyasasındaki uzun vadeli trendin kırılma noktasına gelmesinden dolayı, trend iki arada bir derede kalarak basma tulumba misali piyasaları bir yukarı bir aşağı sert hareketler ile karşı karşıya bırakabilir.
Fakat hükümetin oluşturmuş olduğu böyle büyük bir ölçekli müdahale, piyasalarda önemli bir riski hızlı bir şekilde yükseltiyor. Bu risk serbest piyasa riski dediğimiz önemli bir dinamiğin oluşmasına yol açıyor. ABD hükümetinin panik anlarında açıkladığı bu tür paketlerin şimdiye kadar sadece geçici bir etki yarattığını daha önceki dalgalanmalarda da görmüştük. Piyasaların gerçek bir dip yapabilmesi için hükümetin müdahalesinin olmaması ya da müdahalelerin artık piyasalara hiçbir etki sağlayamayacağı bir noktaya gelmesi gerekiyor diye düşünüyorum.
Bu da bana şu soruyu sorduruyor: Peki şimdi ne olacak? Piyasalar toparlanacak mı yoksa bu trend kırılıp piyasalardaki baskı daha ciddi bir şekil mi alacak? ABD hükümetinin piyasaları kontrol altına alma çapaları piyasalarda serbest piyasa riskini gittikçe arttırıyor. ABD hükümetinin geleceği bilemeyeceğini varsayarsak, hükümetin ulaşabileceği bilgilerin bir noktada sınırlı kaldığını kabul edebiliriz. Bunun da, beklenmedik bir gelişmenin oluşması halinde, Dow Jones’da bir günde %10’luk panik satışlarının oluşması olasılığını ciddi bir risk haline gelmesini sağladığını düşünüyorum.
Böyle sentetik bir şekilde ayakta tutulmaya çalışan bir piyasanın, beklenmedik bir gelişmenin etkisiyle dağı kıran su misali, kısa zamanda piyasaları çok sert bir düşüş trendi içine sokabileceği bir geçek. Bu yüzden piyasaları etkisi altına alan bu hükümet müdahaleleri, bence her şey iyi giderse çok olumlu olabilecek fakat beklenmedik bir gelişme gerçekleşirse olumlu etkisinin tersine çok daha fazla olumsuz etki yaratabileceğini düşündüğüm riskli bir strateji. Çünkü çoğu yatırımcı hükümete güvenerek satmak istediği yatırımlarını satamıyor. Beklenmedik bir gelişme ile hükümetin kontrolü dışında olan bir dinamiğin piyasaları etkisi altına alması, belki de sıkışmış piyasaları ve yatırımcıları kısa bir sürede aynı yöne yığarak, piyasaları bir günde %10’luk düşüşlere sürükleyebilir.
Gerçi her şeyi zaman gösterecek, fakat piyasaları etkisi altına alan sadece sistemik riskler değildir. Piyasaları daha değişik risklerin de etkileri altına aldığını tarihte hep görmüşüzdür. Zaten gerçek dipler sistemik olmayan bu gizli risklerin gün ışığına çıktığı zaman oluşmaya başlar. Sonuçta piyasaları etkileyen çok daha değişik riskler söz konusu. Bazen bu da mı olur denen bir gelişme olmadan, piyasalar anlamlı bir dip bulamayabiliyor. Gerçi her şeyi zaman gösterecek ama piyasalar bu pakete bile tepki vermezse artık piyasaları bekleyen ne var diye kendimize sormamız gerekiyor diye düşünüyorum..
Not: Bu yorumlar benim şahsi görüşlerimdir. Kesinlikle bir yatırım tavsiyesi değildir.
-
[B]Bankalar kurtulsa da durgunluktan kurtuluş yok :-((( [/B]
Kurtarma planıyla ilgili tartışmalar ve beklentiler süredursun analistler planın uygulanmasından sonraki dönem için kaygılarını sürdürüyor. HSBC´nin global ekonomi ekibinin başındaki Stephen King, genel beklentilerden daha uzun ve muhtemelen daha derin bir ekonomik gerileme bekliyor.
HSBC´nin raporu özetle şöyle:
Bunalımdan kaçılırken konu başarılı olmak değil, hayatta kalmak!!!
Büyük Buhran'ın açıkça gösterdiği gibi banka iflasları ciddiye alınmalı. 1930'lardaki büyük üretim ve iş kayıplarına bakılınca banka iflasları 1929'daki kazadan daha önemliydi. Parasal sistem donduğundan kurtarıcılar ve yatrımcılar arasındaki bağlar koptu. Ve ekonomi zayıfladıkça insanlar riskli varlıklarını sattılar. Nakit talebi patladı fakat Fed karşılık vermedi. Deflasyon ağırlığını koydu ve daha fazla banka iflas etti....
Bir an için Eylül 2008 başka bir Büyük Buhran'ın başlangıcı gibi göründü. Neyse ki yetkililer tarihi iyi biliyorlar. Özellikle Ben Bernanke, Buhran ve ona bağlı bankacılık krizi ile ilgili dünyanın en büyük otoritelerinden biri. Şu ana kadar, kitapların yazdığı standart likidite aktarımlarının ötesine geçtik. Kamulaştırma, sosyalleştirme ve vergi mükellefleri el koymaları gündemde. Bunlar, hem dünya ekonomisi hem de kapitalizm için olağandışı zamanlar...
Hank Paulson'ın ikinci bir Resolution Trust Corporation (RTC) planına gösterilen coşku pek şaşırtıcı değildi. Eğer kötü varlıklar bankaların bilançolarından çıkarılırsa, bankalar birbirlerine kredi verirken daha rahat hissedecekler ve karşı taraf riski azalacak. Mali problemlerin bittiğini söylemek için çok erken. Orijinal RTC, Tasarruf ve Kredi krizi ışığında 1989'da açıklanmıştı fakat kredi krizi 1994'e kadar son bulmamıştı...
Bunun ötesinde bilançolardaki risklerin azaltılması hala gündemdeyken, büyüme ve enflasyon arasında rahatsız edici, ters yönde bir etkileşim varken, dünyadaki en iyi politikalar uygulansa da [B]Buhran yerini derin bir resesyon alabilir[/B], hala düze çıkamadık. Genel beklentilerden [B]daha uzun ve muhtemelen daha derin bir ekonomik gerileme bekleyin....[/B]
How to cope with depression : Why the threat of the 1930s is galvanising policymakers
23 September 2008
* Banking collapses carry echoes of the 1930s
* While Depression will be avoided...
* ...it's a matter of surviving rather than thriving
As the Great Depression demonstrated all-too-clearly, banking collapses
have to be taken seriously. Arguably bank failures were more important
than the 1929 Crash in explaining the huge loss of output and jobs in the
1930s. As the monetary system froze, so the links between savers and
investors broke down. And, as the economy weakened, so people sold their
risky assets. Demand for cash exploded but the Federal Reserve didn't
respond. Deflation took hold and even more banks failed.
For a moment, September 2008 looked as though it might be the month to
mark the beginnings of another Great Depression. Fortunately,
policymakers know their history. Ben Bernanke, in particular, is one of
the world's leading authorities on the Depression and its associated
banking crises. We've now gone well beyond the standard liquidity
injections favoured by textbooks. Nationalisation, socialisation and
taxpayer bailouts are all on the agenda. These are extraordinary times
for both the world economy and for capitalism.
The initial euphoria associated with Hank Paulson's plans for a
Resolution Trust Corporation (RTC) mark II was hardly surprising. If bad
assets are removed from banks' balance sheets, the banks will feel
happier lending to each other again and counterparty risk should decline.
To suggest, though, that financial problems are over would be a step too
far. The original RTC was introduced in 1989 in the light of the Savings
and Loan crisis but the associated credit crunch didn't really come to an
end until 1994.
Moreover, with lots of household deleveraging still in the pipeline, an
uncomfortable trade-off between growth and inflation for the time being
and the likelihood that, even with the best policies in the world, the
Depression might only have been limited to a deep recession, we're not
yet out of the woods. Expect a longer - and possibly deeper - economic
downswing than the consensus currently fears.
(See attached file: RDV.pdf)
Contributors:
Stephen King [email]STEPHEN.KING@HSBCIB.COM[/email] +4402079916700
Subscription Changes
If you would like to unsubscribe from this research, voicedrop or any
other research service, please reply to this email and type
"Unsubscribe" in the subject field followed by the research service.
Alternatively to modify your subscriptions please access our web site
( [url]https://www.research.hsbc.com)If[/url] you need further assistance, you can also contact our subscription
team in the following locations:
London +44 20 7991 9131
Hong Kong +852 2996 6560
New York +212 525 3453
HSBC Global Research is also available through the following channels:
- Thomson One Analytics
- Bloomberg: HSBC <go>
- Reuters Knowledge
- Web Site: [url]https://www.research.hsbc.com[/url]
-
Pazarlık sürüyor, baskı artıyor
25.09.2008
ABD´de kurtarma planıyla ilgili pazarlıklar sürerken Kongre üzerindeki baskı artmaya başladı. Dün Bernanke ve Paulson´ın ardından ABD Başkanı George Bush, [B]mali piyasalara istikrar kaandıracak bir plan bir an önce geçirilmezse ekonominin "uzun ve sancılı" bir durgunluk dönemine gireceğini söyledi.[/B]
Bush [B][COLOR="Red"]"Ciddi bir mali krizin ortasındayız, bütün ekonomimiz tehlike altında"[/COLOR][/B] dedi. Bush, Kongre´nin isteksizliği karşısında artan işsizlik, kapanan işyerlerini vurgulayan karamsar bir tablo çizdikten sonra Cumhuriyetçiler ve Demokratlar´ın ortak talplerinin kabul edilebileceğini söyledi.
Dün Kongre´de Fed Başkanı Ben Bernanke ve ABD Hazine Bakanı Henry Paulson´ın plan üzerine sorgulaması sürerken Bernanke, ABD´nin mali istikrarının ciddi tehdi altında olduğunu, kredi krizinin bireylerin ve işyerlerinin harcamalarını etkilemeye başladığını belirtti.
Ekonominin geniş anlamda yavaşladığını vurgulayan Bernanke "mali sistemin istikrar kazanması ekonominin canlanması için temel önkoşuldur" dedi.
En önemli gelişme ise ABD Hazine Bakanı Henry Paulson´ın CEO maaşları ve plana katılan mali kurumlarda hisse alınması yönündeki Kongre taleplerini kabul etmesi oldu. Kongre´nin tepkisi karşısında geri adım atan Paulson kurtarma planının içine yönetici maaşlarıyla ilgili kısıtlamaları ekleyebileceklerini söyledi. Temsilciler Meclisi Mali Hizmetler Kurulu Başkanı Barney Frank ise kurtarma planından yararlanan şirketlerde kamunun hisse alması önerisini Paulson´ın kabul ettiğini belirtti. Paulson, şirketlerin plana sıcak bakmayacakları gerekçesiyle bu iki öneriye karşı çıkıyordu.
Dow Jones dün dalgalı bir seans sonunda 29 puan kayıpla kapandı. Berkshire Hathaway´in Goldman Sachs´ın hisselerini satın almasının olumlu etkisi, diğer mali kurumlarla ilgili kaygıların sürmesi nedeniyle genele yayılmadı.
Asya´da Hong Kong artıda, Tokyo´da ise % 1,3 düşüş var. Şanghay % 4 yüksek.
-
Marc Faber: ´Kurtarma planı yetersiz´
25.09.2008
Yatırım analisti Marc Faber, ABD´nin 700 milyar dolarlık kurtarma planının mali sektörü canlandırmaya yetmeyeceğini öne sürdü.
1987 “Kara Pazartesi” çöküşünü bilmesiyle ünlenen Faber, ABD hükümetinin zor durumdaki konut sahiplerinden bu konutları satın almasını önerdi.
Hong Kong´da bir yatırım konferansı sırasında gazetecilere konuşan [B]Faber, “ABD´nin birçok sorunu var. Önümüzde reel olarak hiç büyüme görmeyeceğimiz yıllar var,” dedi. [/B]
[B]Faber kurtarma planı kabul edilince S&P 500´ün, hisse fiyatları çok düştüğü için, 1,350 seviyesine kadar yükselmesini beklediğini söyledi. [COLOR="Red"]Bu dünkü kapanışa göre yüzde 14 bir artış anlamına geliyor.[/COLOR][/B]
Buna karşılık Faber hisselerin yükselişine yatırım yapmayacağını söyleyerek, [B]“Ben gene de hisselerin çok ucuz olduğunu düşünmüyorum.Şu anda bir değerleme balonu değil, bir kazanç balonu var. 2009´da hisse kazançları hayal kırıklığı yaratacak”[/B] dedi.
Mark Faber ayrıca Çin´in ekonomik büyümesinin “düş kırıcı” olacağını, Hindistan´da da hiseelerin düşeceğini söyledi.